Как инвеститорите трябва да се справят със спада на IPO
Авторът е основател и главен изпълнителен директор на Trivariate Research
През последните две години се наблюдава най-ниският двугодишен общ брой първоначални публични предлагания в САЩ от компании със стойност от $1 милиард или повече след финансовата криза от 2007-08 г. Със силния номинален икономически растеж и огромното възстановяване на фондовия пазар през 2023 г., инвеститорите може да се чудят какво още може да е необходимо като катализатор за по-стабилен IPO пазар през 2024 г.
Изглежда, че по-високите лихвени проценти и опасенията за рецесия, която все още не се е материализирала, са основните причини за слабия календар на IPO. Друг фактор обаче е, че много от предложенията са ценообразувани неправилно.
От 1995 г. ръстът на акциите за първия ден от тяхната IPO цена е бил с 16,3 процента над средното движение на цените за тяхната индустрия по време на сесията. По време на дотком балона през 1999 г. и 2000 г., цените на затваряне през първия ден на IPO акциите бяха двойно по-високи от средното ниво на предлагане. Тази еуфория все още не е дублирана, въпреки че IPO-тата през 2020 г. отбелязаха средно 50 процента възвръщаемост за първия ден спрямо S&P 500. Като се има предвид постоянството на това представяне на IPO за първия ден, купувачите, които имат достъп и нямат строги изискванията за оборот осигуряват относително безрискови печалби.
Но предизвикателството за много дългосрочни инвеститори е представянето на IPO след първия ден на търговия. От 2020 г. насам относителната възвръщаемост на средното IPO, измерена от цената на затваряне в първия ден, изостава спрямо своята индустриална група с повече от 20 процентни пункта след първата година. Повече от 60 процента от IPO-тата са изоставали от средните за индустрията с повече от 15 процентни пункта след година.
Част от тази слабост отразява отслабването след пандемията на „Spac-palooza“ в ефирните акции на така наречените компании за придобиване със специална цел, които се стремят да наберат средства и след това да намерят цели за поглъщане. Но IPO-тата от втория ден и след това се представиха слабо от 2000-2008 г. и не генерираха излишна възвръщаемост спрямо средните за индустрията през 2009-2015 г. Те са работили добре средно само през 2016-2019 г., докато пазарите продължават да се възстановяват от финансовата криза, като централните банки поддържат ниски лихвени проценти, удължавайки ерата на „свободните пари“.
Като се има предвид този предизвикателен фон, има няколко важни съображения за IPO, които препоръчваме на бордове, корпорации, съветници и адвокати.
Първо, има оптимален процентен диапазон от общите акции, които да се пуснат на IPO. Компаниите, които предлагат по-малко от 40 процента от акциите в обращение при IPO, се представят по-слабо за следващата година.
Постоянният призрак на допълнително предлагане, което се появява на пазара 90 до 180 дни след първоначалното предлагане, когато блокировките изтичат, тежи дългосрочни инвеститори, които предпочитат да изчакат тези „клирингови събития“, преди да изградят големи позиции. Въпреки това твърде много акции, които не се държат от контролиращи акционери, също е червен флаг. IPO-тата, предлагащи повече от 75 процента от акциите си на IPO, също са склонни да изостават.
Управленски екипи, които запазват сравнително незначителни позиции, в крайна сметка няма да се възползват от дългосрочното създаване на богатство на своите предприятия. Следователно свободното търгуване на 45-70 процента от акциите при първоначалното предлагане исторически е било най-доброто.
Второ, съществуването на „мажоритарен продавач“ — притежател на 50 процента или повече от акциите на времето на IPO — има значение. Ние оценихме успеха на IPO-тата в зависимост от това дали са имали мажоритарен продавач. IPO-тата без мажоритарен продавач силно се представиха под средните стойности за индустриалната група. Разликата в представянето между IPO с и без мажоритарен продавач беше статистически значима както след първата година, така и в дългосрочен план. Наличието на голям първоначален поддръжник на IPO средно осигурява фокус и дисциплина по време на процеса.
Трето, маржът на печалбата на компанията по време на предлагането беше важен за крайното представяне на акциите. IPO-тата с брутен марж близо до средните за индустрията се представят най-добре. Компаниите с по-ниски маржове от техните средни за индустриалната група може да показват структурни проблеми, които могат да продължат за продължителен период от време. Компаниите в долните два квинтила на брутните печалби в сравнение със средните за индустрията се представиха с 15 процента процентни пункта или повече през първата година. IPO-тата с брутни маржове с 3 до 6 процентни пункта по-високи от средните за индустрията се представят най-добре.
Докато лихвените проценти устойчиво спаднат или инвеститорите повярват, че е по-вероятно икономиката да се разшири, отколкото да влезем в рецесия, подозираме пазарът на IPO ще остане заглушен.
Нашето мнение е, че фундаменталните инвеститори трябва да се съсредоточат върху пакетите с променливо заплащане на висшите мениджърски екипи на IPO компании. Това би трябвало да даде указания за това какво според ръководството е пътят на маржовете на печалба и кога могат да продадат своите дялови участия – два жизненоважни фактора за представянето на IPO.
